华西证券：给予长安汽车买入评级

火币网官网 2022年11月02日 08:44 123 Connor

华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评六十八：自主盈利持续验证期待电动拐点向上》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为17.0元。

长安汽车(000625)

事件概述

公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计2022H1归母净利润为50-62亿元，同比+189%–259%，扣非归母净利润为25-35亿元，同比+238%–373%；

其中，预计2022Q2归母净利润为4.6-16.6亿元，同比降低47%–增长90%，扣非归母净利润为2.3-12.3亿元，同比+1069%–6153%。

分析判断:

业绩表现亮眼自主盈利持续验证

克服疫情等多重不利因素，单季度扣非净利润同比高增。公司产销在2022Q2受疫情等因素影响较大，当季公司批发销量为47.4万辆，同比-15.3%，环比-27.2%。其中自主乘用车批发26.6万辆，同比-8.7%，环比-26.8%；长安福特批发5.2万辆，同比-7.5%，环比-13.2%；长安马自达批发2.3万辆，同比-27.0%，环比-44.8%。

自主盈利可持续性于波动中持续验证，下半年规模效应将加速盈利释放。2022Q2扣非归母净利润为2.3-12.3亿元，环比降低89.9%-45.8%。盈利虽大幅波动，但我们认为主要因规模负反馈所致，自主盈利弹性较大。2022Q2公司自主并表销量为27.9万辆，环比减少12.1万辆，结合我们Q1的测算，公司自主单车边际利润约1.2万元，2022Q2因此带来环比减利约14.5亿元。下半年随着产销的提升，自主迈过盈亏平衡点后有望加速盈利释放。

合资方面，我们判断2022Q2因销量下滑有小幅亏损，后续将稳步改善。2022Q1合资投资收益为1.1亿元，上半年，长安福特、长安马自达销量分别为11.3万辆、6.4万辆，同比分别-6.9%、+5.5%。其中Q2长安福特、长安马自达销量环比分别-13.2%、-44.8%。下半年，我们预计在林肯Z、新款蒙迪欧、新款福克斯等加持下，合资品牌有望量价齐增，预计将持续贡献正向投资收益。

新品周期开启结构加速改善

V标及欧尚新品加速导入，盈利结构加速改善。6月欧尚品牌发布新车欧尚Z6，凭借超高性价比主打经济型家用市场，有望成为紧凑型SUV市场新的爆款产品。UNI-V于今年3月上市，6月销量已突破1.1万辆，彰显爆款潜质。此外，UNI-V6月新增2.0T动力版本，主打运动+个性，下半年预计将新增插混版本，我们判断UNI-V整体稳态月销有望超1.5万辆。考虑到UNI系列盈利较强，预计UNI-V的放量将加速结构改善，带动整体盈利提升。

电气化元年深蓝阿维塔品牌向上

深蓝+阿维塔，高端电动加速品牌向上。全新电动品牌深蓝SL03将于7月正式上市，具备出色动力性能、续航表现及车体空间，其增程版本具备行业领先的高效率、低馈电油耗。对标小鹏P5、海豹及零跑C01，我们认为SL03竞争力较强，稳态月销有望突破1.5万辆。深蓝C673预计2022年底左右上市，进一步丰富主流新能源市场产品矩阵。基于高端CHN平台打造的阿维塔11也将于8月正式上市，预计价格带有望达到30-40万元，加速构筑立体化品牌形象。

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发力电气化，开启新能源产品元年。公司今年预计将投放8款全新的新能源产品，长安LUMIN已经上市，截至6月底订单突破3万辆；此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，除了已上市的UNI-KiDD、欧尚Z6iDD外，UNI-ViDD预计也将于年内推出。

投资建议

公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年7月14日17.00元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持买入评级。

风险提示

自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利86.34亿，根据现价换算的预测PE为15.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，未来营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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