中期策略：搭上红利列车，人民币资产为最优选（二）

火币交易所 2022年07月14日 08:22 146 Connor

延续上文的全球宏观经济分析，本文为您剖析全球资本动态，由于市场上行与下跌均与资金相关，资金的流向是否受制于经济？还是经济影响资金流向？流向与流速如何反映至市场层面？

今年可谓是继2015年后新一轮货币正常化浪潮，加息直观地体现在资产所得利润提升，吸引外溢资本回流至本土，甚至是加拿大、澳洲等资源国，在经济以强商品属性受益于大宗商品价格走强、经贸收入提高，理应加息意愿不强烈。但是，金融期货市场的降温预期与潜在资本流出，助推央行货币政策由宽松转为防御加息方式。

截至6月16日，美联储已加息150bp至1.75%,其资产负债表规模从峰值89,654.87亿美元降至89,182.54亿美元。无论从联邦基金利率还是整体资产负债表规模得知，距离回到疫情前的货币正常化阶段仍有一段距离。由于通胀迟迟不退，市场对流动性紧缩维持较高预期，受制利率发展债市呈现过激反应，2年期美债利率曾一度冲至3.45%，超出上一轮加息周期2.98%峰值。另外，美债收益率曲线出现倒挂，资金逐利短期的行为，直接说明资金对未来经济信心不足。因此，心理层面配合过激的利率表现，未来或面临回归理性。

资料来源:Wind

值得投资者注意的是，11月初是美国中期选举时间窗口，同时决定拜登所在的民主党能否继续掌控参众两院的关键节点。以目前拜登民调支持率屡屡下滑，通胀和经济增长停滞正是选民对拜登的“扣分”之处。此时若再激进加息，虽然能抑制美国过热的消费需求，更将再次重击经济，并且无法瞬速压制通胀。由于通胀高企形成因素复杂，原货币超发仅是其一，后至地缘事件、供应链瓶颈、就业市场不充分等因素却不是美联储能掌握的因素，自然形成变数。因此，控制通胀模式，预计将形成两种现象，一、无法抑制供给则改变内部需求，减少财富降低对于消费的需求。则持续激进的升息方式，符合鲍威尔频称80年代沃克尔主席方式，易于令拜登放弃中期选举。二、中期选举压力从拜登传至鲍威尔，或能使美联储加息的步伐至7月后暂缓，体现在货币汇价上，降低美元的吸引度，即美元不再攀升。

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除了未来美联储主动的货币政策，被动因素，即美元指数中占比57.6%的欧元，也将影响美元走势。据欧央行6月议息会议纪要显示，大概率将在三季度的7月与9月分别加息两次，正式告别负利率时代。历史上，负利率的欧债市场对全球市场形成外溢效应，此部分资金未来将回收至欧洲市场，提振欧元。由于欧元区货币统一，但各国央行货币财政易受限制。值得注意的是，南欧国家常年财政入不敷出，利用超低利率来举债弥补财政缺口，加息将同步提升南欧国家的债务成本与潜在违约风险。并且，今年德国计划举债2000亿欧元对国防军工、疫情等方面进行补贴，亦深受能源通胀压力，恐难以给南欧国家善后。对比债市表现，德国与意大利、西班牙等国家10年国债利差扩大，一度触碰至2020年3月水平，反映相比德债，资金正寻求更高报酬当作购买南欧国家债券的代价。因此，纵使欧央行再度重启投资已赎回债券，实体经济与金融属性密不可分，南欧债市的变化，将时刻提起欧债历史回忆，为全球资金埋下警惕因子。

资料来源：Wind

日元方面，日本央行不惧西方加息压力，维持宽松货币环境，其货币贬值压力日趋严峻。日元贬值，站在全球资金流向角度考虑，以低利率环境外溢的日元套利交易将面临较高的货币对冲成本，令借日元买美债的利差交易实际收益，因汇价因素而下滑。再者，虽说日元贬值利好出口型商品提高竞争力，面对全球经济景气度下滑，其他亚币面临竞争性贬值压力，商品贸易收入或难以平衡投资收益，却利于增加日本品牌的选择性。因此，若日央行维持既定的宽货币，日元难言止跌，激发资金寻找其他“避风港”。甚至让资金复习1997年亚洲金融风暴的历史背景。

投资目光放眼中国市场。香港作为人民币主要离岸渠道，港元与美元为联系汇率制。为维持港元兑美元区间，自美联储开启加息后，香港金管局则跟随加息、被动缩表。看似资金外流的表现，其实换个角度，港元弱势，并非资金单向流出，而是双向流动形成净流出现象。资金一方面形成汇差利差的套利行为，另一方面，流入的海外资金与南向资金，在港元弱势均能兑换到更多港元，再结合极具性价比的市场位置，或许正是市场得益之处，于此，投资在高市盈率与卖在低市盈率相似。

资料来源：Wind

总的来看，上半年激进加息浪潮是全球各国争夺流动性的表现，展望下半年，全球热钱流向美国的步伐或将按下暂停键，此外，加息欧元与宽松日元为经济、债市的隐性后患，预计将成为资金的长期警惕，自然寻求安全稳定之处。面对此情此景，人民币资产或许为下半年资金的最佳选择，不过，面对海内外扰动因素，单边大牛市不现实，那么A股投资逻辑与留心之处该从何寻找？在下一篇，《中期策略：搭上红利列车，人民币资产为最优选（三）》将告诉您答案。

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