美联储前高级经济学家胡捷：2026年美联储处于降息通道，哈赛特入局有何变数

火币交易所 2025年12月10日 14:02 1 Connor

当地时间10日（北京时间11日凌晨），美联储将宣布最新利率决定，并发布货币政策声明。

随后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。根据芝商所美联储观察工具，美联储本周降息25个基点的概率在90%左右，几乎板上钉钉，但美联储明年货币政策走向并未明了。

为此，市场将紧盯鲍威尔在上述发布会上的措辞，观察他究竟是说“处于良好位置”（in a good place），还是“适度限制”“略高于中性”，后者则意味着2026年的降息通道将开启。

美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受第一财经专访时表示，一方面，需要审视美联储“双重使命”，即充分就业与价格稳定的优先级关系。另一方面，“市场仍普遍预期12月很可能降息。主要是因为当前利率处于3.75%~4.0%区间，仍属压制性水平，此时降息25个基点对经济的影响相对有限，同时有助于提前应对潜在的下行风险。综合来看，适度降息在现阶段或许是更为稳妥的政策选择。”他解释道，诸多不确定性交织，令美联储的政策抉择更加艰难。

他还表示，“如果12月会议能够落实降息25个基点，后续政策路径或将更为清晰，更多经济数据也将陆续公布。因此，当前可能是政策制定最为纠结的阶段，此后形势可能会逐渐明朗。”

高利率抑制美国经济

美国经济在过去几年保持了相对较高的增长速度。以去年为例，美国国内生产总值（GDP）增长率达到2.8%。然而，今年市场普遍预期增长率将回落。国际货币基金组织（IMF）在10月14日发布的《世界经济展望》中预测，美国2025年经济增长率为2%。

这一变化的主要原因是美国持续三年的高利率政策已开始显现效果。高利率本身对经济活动具有抑制作用，但前两年其影响并不明显，原因在于美国当时实施了极为宽松的财政政策，在一定程度上抵消了高利率对经济活动的压制。

胡捷认为，高利率对美国经济的抑制作用正日益显著：目前美国30年期抵押贷款利率仍维持在6%以上，若高利率持续，将不可避免地继续抑制经济增长。“随着此前财政刺激措施的效果逐步消退，高利率的影响更为凸显。”他表示。

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同时，“从政治角度看，这也令美国总统特朗普尤为担忧，高利率对经济的持续压制可能影响明年中期选举的选情。”他解释道，“当前面临的困境在于，通胀虽有所缓和，但仍处于3%的水平，高于美联储2%的政策目标。这使得美联储在政策推进上不得不保持审慎。”

“实际上，美联储始终需要在控制通胀与支持就业之间进行权衡，这是一个长期存在的结构性难题。而当前这一权衡尤为困难，因为两方面表现均不理想，加之数据存在不确定性，部分政策效果（如关税的实际影响）也尚未完全明朗。尽管目前看来关税的影响可能低于此前预期，但其最终影响仍待观察。”他表示。

“与此同时，要看到的是，当前美国重要经济数据发布缺席，美联储当前决策只能依据已公布的历史数据与最近补发的数据，但一些核心数据仍缺失。从现有信息看，降息与否确实处于两可之间。”胡捷表示，总体来看，美联储最关心的通胀数据和就业数据都不理想。

其中，“最新的9月消费者价格指数（CPI）约3%，虽高于2%的目标，但近期油价下跌等因素缓解了部分上行压力。就业市场方面，失业率已升至4.4%，在历史上仍处于低位，但经济数据呈现走弱迹象，近几个月的非农新增就业并不乐观，美国制造业采购经理人指数（PMI）第9个月萎缩，美联储报告各地区经济状况的《褐皮书》也显示经济减弱。换言之，经济数据并不闪亮，但也并非马上就要进入衰退。”他说。

胡捷表示，在这种状况下，需要审视美联储“双重使命”，即充分就业与价格稳定的优先级关系。

“法律层面，美联储虽将充分就业置于首位，但从实际操作来看，控制通胀才是更高优先级。”他表示，“通俗解释来说，如果由于美联储政策响应滞后导致失业率上升，外界往往不会苛责；而一旦因政策失误引发通胀失控，美联储则会面临严厉批评。例如，鲍威尔曾因2022年CPI一度飙升至9.1%而备受质疑。因此，美联储通常倾向于采取保守立场。”

明年处于降息通道

当前，鲍威尔领导下的美联储公开市场委员会（FOMC）处于分裂状态中。

胡捷也认为，历史上，如前美联储主席格林斯潘时期，其个人威望与业绩使得其他成员往往尊重其意见，投票结果常趋于一致。“这也与鲍威尔时期形成对比。”

不过，他认为，“可以确定的是明年处于降息通道，争议点在于节奏与幅度。美联储的决策仍将基于数据，但主席的个人风格会影响对数据的解读与判断。”

“明年上半年，鲍威尔仍在任期间，预计可能有1~2次降息。若哈塞特接班，且经济趋势未发生剧变，降息进程可能会延续。”胡捷说道。哈塞特目前为美国国家经济委员会主任，是特朗普青睐的下任美联储主席。

胡捷表示，若哈塞特上任，其工作方式尚待观察，“尽管他与特朗普观点相近，但若完全听从特朗普意见，内部可能出现较大分歧，投票结果也可能更为分散。”

具体而言，“若哈塞特上任，可能会较快推进降息进程，例如在12月降息后，明年年内进一步降息约100个基点，呈现偏鸽派倾向。但也存在另一种可能，即继续保持谨慎，逐步观察经济数据再作决策。”胡捷表示，“我个人预计明年全年降息幅度约100个基点。”

(本文来自第一财经)

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